我们正步入与过去半个世纪截然不同的新市场格局，新冠变异毒株只会使强劲的经济重启延后，而不会阻断其进程。
文章来源：整编摘录于「BlackRock 贝莱德智库」近期研报《2022全球投资展望》
「编者按」
虎年开局，最受欢迎的祝福语，大抵非谐音版“如虎添亿“莫属罢？面对全球新市场格局，有哪些焦点主题需要关注？在充斥不确定因素的经济重启过程中，战略上与战术上、应该分别持有怎样的观点和配置策略？本期「熙运传承金融院专刊」，精选「BlackRock 贝莱德智库」* 研报《2022全球投资展望》中的焦点观察与前瞻性洞见，为大家的“添亿”之旅插上翅膀，助你2022年的财富征程，虎虎生风。*贝莱德(BlackRock)是全球最大规模的投资管理、风险管理及顾问服务公司之一，提供多元化的投资产品和重大解决方案，其宗旨是帮助更多人获得有益的金融体验。公司总部位于纽约市，服务网络遍布全球30个国家。新市场格局形成
全球市场连续两年呈股票上升债券下跌的走势，这是1977年有数据记录以来首次出现的现象。
由于经济重启不需要刺激措施，各地央行将取消部分货币支持，股票回报将更趋温和，因此2022年预示着新市场格局的形成。
通胀时代已来临。预期央行对通胀上升的容忍度将提高，因如果按过去应对通胀的政策，央行可能早已加息。随着劳动市场恢复到接近疫情前的状态，使供应链瓶颈得到缓解，但通胀仍将稳定在高于疫情前的水平，因此明智之举是：与通胀共存。
新冠变异毒株出现对宏观环境和行业将产生短期影响，但大局维持不变：现在经济增长放缓意味着将来增长力度更大，新毒株只会使经济重启延后，而不会阻断其进程。
增长前景的不利因素是疫情反复构成的威胁，利好因素是投资增加和生产力提高有望提升经济增长潜力。经济活动重启及之后的情况没有既定剧本可循。
气候变化和全球各地争相在2050年实现净零排放，令混乱局面加剧；转型带来的供应冲击正在发生，但可持续发展浪潮也已出现。随着大规模资本转向支持经济体重整，净零转型在未来几年将持续驱动资产回报，有明确转型计划的行业得到看好。
中国将着眼于更宏大的社会目标，政策制定者优先考虑增长质量，而不是数字上的增长；这一转变虽然使短期内风险增加，但长远来看是有利因素。
全球投资者当前对中国资产的低配置比重与中国经济在全球经济所占日益增长的份额不匹配，对此贝莱德主张维持对中国资产的超配评级。
数据来源:贝莱德智库，来自Refinitiv的数据，2021年12月
数据来源：贝莱德智库，国际货币基金组织，世界银行，摩根士丹利资本国际公司，Haver Analytics 及路孚特 DataStream, 2021年11月
研报随后提及了市场对地缘政治风险的关注度正在上升，2022年地缘政治形势将主要受美国两极分化、中美竞争、发达市场与新兴市场之间的分化，以及能源转型出现的波折影响。
投资者需要留意的几个风险：首先是中美关系风险，其次是中东风险。其它冲突风险包括俄乌军事对峙和朝鲜制造核武器。
数据来源:贝莱德智库，来自Refinitiv的数据，2021年12月
有两个原因将导致长期收益率上升：首先，央行对通胀容忍度的提高为中期通胀升温奠定了基础；预计在后疫情时期，通胀将稳定在高于疫情前的水平。
其次，鉴于发达市场经济体通胀攀升和持续的财政支持，预计年期溢价（投资者持有长期政府债券要求的额外回报补偿）将回升。
由于央行保持相对宽松的政策，短期内收益率将保持在低水平，预期在中期通胀上升和年期溢价回升的情况下，长期收益率将逐渐上升。在配置策略上，与简单地对整个资产类别采取同一观点相比，针对收益率曲线各部分作出细分配置，有助更精细化筛选资产。较低的实际利率、强劲的增长和合理的估值均利好股票资产类别表现。考虑到科技及医疗保健等行业在基准指数中的权重较高，将气候变化纳入回报预期使发达市场股票的吸引力上升。
数据来源:贝莱德智库，来自Refinitiv的数据，2021年12月
债券方面，大幅低配名义政府债券，看好长期通胀挂钩债券多于短期通胀挂钩债券；其对战略性资产的观点、在过去一段时间已针对中期通胀趋升进行了持仓部署，并支持长期超配通胀挂钩债券。
疫情使改变投资格局的结构性趋势加速形成，私募市场能持续在战略配置中发挥重要作用。私募投资通常经过精心挑选并采取主动管理，提供潜在长期价值和发挥分散风险的作用，私募市场与公开市场能形成互补。然而，私募市场比公开市场更复杂，未必适合所有投资者。
“私募市场能带来回报且具备分散风险的功能，投资者可将其作为一个投资选项。“ —— Mark Everitt 贝莱德另类投资部门研究和战略主管
数据来源:贝莱德智库和贝莱德另类投资部门，2021年12月。注:本表仅供说明之用
下调战术承险水平 仍然看好股票
虽然市场环境仍利好风险资产，但与一年前相比略微逊色。因此，配置策略应更趋均衡，即在下调战术承险水平的同时，仍适度超配股票。
考虑当前利率环境因素，股票风险溢价是衡量估值的首选指标，该指标反映目前的估值水平，与过去相比不算偏高，溢价接近长期均值。在通胀升温、实际利率偏低和经济增长依然强劲的环境下，股票和通胀挂钩债券是被看好的资产类别，而名义政府债券表现将继续受压。
在中国市场，相对于风险而言，中国的估值更加吸引。
预期中国政策将逐步转趋温和，虽然监管整顿拖累股票表现的情况会在2022年持续，但力度将减弱、以防止经济放缓，因此支持继续适度超配中国股票。
数据来源:贝莱德智库，来自 Refinitiv的数据、彭博社，2021年11月
「整体走向观点」
贝莱德智库从新格局和其它情境出发，围绕「名义利率新内涵」，经过对“安全溢价受质疑”、“经济重启刹车”、“通胀失控”、“生产力提高”等各维度因素的分析解读，得出如下结论：
尽管通胀温和上升，但央行应对措施力度减弱，使实际利率保持在历史低位，股票能延续涨势，但随着收益率曲线略微走峭，债券走势仍将下滑。并最终用四个字归纳了对广泛资产类别的整体走向观点：保持投资。
免责声明：本文是为提供一般信息的用途编制，并非广告、要约邀请、投资建议或基金产品说明书，并非旨在成为投资、财务、法律或其它专业意见。请向您的顾问获取具体意见。