「投资管理是财富管理最重要的服务内容，也是国内当前财富管理的主要内涵」
文章来源：「Datayes」公众号文章《中国财富管理市场，规模能有多大？》作者云霞
「编者按」
财富管理在我国处于实践探索初期，目前尚无官方统一定义。狭义的财富管理是指以客户为中心，围绕个人客户账户提供投资管理等一系列金融服务，关键特征是财富管理机构代表的是财富拥有者利益。狭义的财富管理和资产管理是并列关系，两者不同点在于财富管理面向的是客户账户，资产管理机构管理的是产品账户，两者很好区分。广义的财富管理有时也将客户范畴拓展至把企业、机构等领域，甚至将其内涵延展至资产管理。
本期「熙运传承金融院专刊」转载整编自「Datayes」公众号文章中关于中国财富管理市场的规模的客观解读和理性分析，共同探讨我国财富管理市场的巨大潜力与发展契机。
国内财富管理机构大体囊括六类，资源禀赋各不相同。结合财富管理定义及服务内容，目前财富管理业务分布在各种不同类型的机构，鲜有综合型的集大成者。
以私人银行部门为主，也有一些理念先进的银行（比如招商银行）成立了财富管理平台部。商业银行拥有最广泛的零售客户基础，在投资管理服务方面，私人银行部也积累了长期的宝贵经验，具备财富管理业务开展的最优资源禀赋，但是短期内可能受到相关监管政策的约束。
▲ 第二类机构是信托信托的最大制度优势是财产隔离，信托财产既独立于客户又独立于财富管理机构，在此独特优势之下，信托机构可灵活设立家族信托、公益信托等信托产品，可以较好地满足遗产继承、公益活动等细分领域的财富管理需求。此外，信托机构也积累了一定体量的高净值客户，客户基础优良。美中不足的是资管新规出台之前，信托行业以通道业务居多，主动的投资管理能力较弱，未来面临较大的转型压力；同时信托机构无基金代销资格和基金投顾资格，开展财富管理业务亦受到监管政策的制约。
▲ 第三类机构是证券公司证券公司在客户、人才、渠道、牌照方面具有一定的财富管理优势，但也会面临主动管理能力不足、投研体系重构的压力。
▲ 第四类是基金公司基金公司是投资管理能力最强的金融机构，牌照上亦有优势，但是在客户基础、销售渠道等方面仍显不足。与基金公司FOF产品相比，基金投顾最大的不同在于理念和形式的差异。
▲ 第五类是独立的第三方财富管理机构第三方财富管理行业机构数量虽不少，但是良莠不齐，开展财富管理主要依托于基金代销牌照和私募基金，这类机构目前是财富管理服务内容最为综合性的，甚至有的机构已经延伸至汽车租赁、教育服务等领域，但是行业总体规模尚不大。保险经纪公司为居民的保险配置需求所服务，行业体量目前较小。
我国财富管理潜在市场是一个几乎无瓶颈约束的百万亿天量级市场。金融服务对象主要是居民部门和企业部门，两者的金融需求具有显著差异。居民部门最核心的金融需求是财富管理，原因是：于居民而言，消费和储蓄是主要需求，前者对应的金融服务是加杠杆服务，对应的是银行资产端，即信贷，但是这部分的信贷需求总体是稳定的，难以大幅增长，主体是住房按揭需求；而储蓄对应的金融需求是财富管理，服务居民部门的核心便在于此。按此逻辑，不难看出，如果商业银行谋求零售转型，那么其最核心的一步便是要做强自身的零售负债业务（含表内和表外），也就是管理好居民部门的净资产。而对非金融企业而言，最核心的金融需求是企业融资再投资，以往主要通过债权为主的间接融资方式，未来虽然政策更鼓励股权融资，但站在企业角度，加杠杆是实现股东利益最大化的必不可少途径，但是加杠杆是有条件的。因此，服务企业和服务个人都面向一个巨大的市场，但是很明显，个人市场将更具魅力，原因有三：▲ 一是可以看到，居民部门净资产与企业部门净资产差距不断拉开，数量上居民部门净资产是企业部门的近两倍，市场容量更大；▲ 二是居民部门的金融服务主要是金融机构的负债端管理，与企业部门服务不同，并无杠杆率等指标的瓶颈约束；▲ 三是企业服务是批发业务，居民服务是零售业务，零售业务的护城河也将更加坚固。因此，我国财富管理市场可谓是星辰大海，即使不考虑居民净资产里配置房产的部分，这个市场潜在容量也是百万亿级别。
我国居民部门净资产与企业部门净资产剪刀差不断扩大
资料来源：社科院，Datayes
财富管理能成为近年的热门业务主要是因为资管新规的出台提供了发展契机。
▲ 从客户角度来看，资管新规全面打破资管产品刚兑，强化客户对财富管理的需求。资产管理产品中，银行理财、信托计划、证券资管计划以前都带有刚兑性质，对客户来说，收益率高便是选择产品的标准，策略简单粗暴但却非常有效。但是刚兑被打破之后，随着净值波动加大，投资资管产品难度加大，相应的金融需求便应运而生。▲ 从机构角度来看，资管新规理清资产管理业务内涵，初步打破了财富管理与资产管理的业务边界。原来资产管理和财富管理并没有清晰的边界，比如私人银行部门，既有财富管理功能，又拥有自己的资金池。在边界划清之后，财富管理这部分的金融服务便有了土壤成为新生业态。▲ 从资本市场来看，投资者更加专业和成熟也是资本市场变强的必要条件，而财富管理正好大有助益。自党的十八届三中全会以来，资本市场改革一直是重要课题，虽然中间经历了2015年的短期暂停，但是党的十九大以来明显改革加快，以注册制为牛鼻子的系统性改革工程已经全面铺开，资本市场走向变大变强之路。资本市场的资产端变强势必需要一个与之匹配的资金端，但是我国股票市场交易以个人投资者为主导，更有大量资金因专业性的缺乏无法进入资本市场，而财富管理正好成为居民资金与资本市场的纽带。
国内财富管理业务刚刚起步，尚未能形成统一的监管体系。监管落后于实践往往是自然规律，财富管理实践尚且刚刚开始，监管体系不完备也属情理之中。从事财富管理业务的机构类别不同，机构监管模式下使用的牌照也不尽相同，但是最基本的基金代销牌照是大多数试图转型财富管理机构的选择，也是证监会基金投顾牌照获取的基础。未来财富管理或与资产管理业务实践、监管路径相似，先有百花齐放，而后由功能监管统一天下。
居民部门净资产渗透率约为7%，财富管理市场可直接转化规模可从产品端进行初步统计，市场渗透率仍然较低。国内尚未有财富管理市场规模的权威统计，各家财富管理机构披露数据口径各不相同且披露相关信息的机构不多，因此按照机构口径统计难度极大。本文采用从产品维度出发来估算现有的财富管理业务规模：结合国内实际，财富管理诞生的根源在代销，代销机构从卖方销售向财富管理机构转型相对容易，也是趋势，因此本文从主流资管产品个人投资部分中的代销规模来推算财富管理市场规模。这个口径下的数据会大于已确定转型财富管理的市场机构规模总和，但是小于财富管理市场的潜在规模（口径未含除六种主流产品外的财富管理规模且未考虑未来代销渠道占比的提升）。通过对银行理财、公募基金、信托计划、保险产品、私募基金、证券公司资管计划六种市场主流产品的统计与估算可知，目前我国财富管理市场规模至少可达40万亿元，产品渗透率不到40%，居民净资产的渗透率约7%。
从卖方销售可直接转型买方投顾的财富管理市场规模预计接近40万亿元
资料来源：中国理财网、基金业协会、信托业协会、银保监会，Datayes
注：保险产品直销比例含保险公司专属代理人销售部分。
「结语」
资本市场改革的持续深化，也为个人投资者提供了更多的投资机会。财富管理产品的日益丰富、投资门槛的降低和行业数字化水平的不断提升，给个人参与财富管理投资提供了前所未有的有利条件。在市场规模扩大的同时，中国居民资产配置结构也会出现变化，将逐步从房地产等实物资产转向金融资产，产品配置或逐步从以现金和固定收益类为主转向增加权益类产品的比重。
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