一、2024年三季度湾区经济形势分析
1. 珠三角九市：生产放缓，投资消费增速回落，出口仍有韧性
（1）工业生产持续放缓，广州、佛山、肇庆进入负增长
2024 年三季度，珠三角九市工业增加值累计增速延续二季度的放缓趋势，且城市之间走势差异较大，广州、佛山、肇庆进入负增长，其余城市仍保持5%以上的增速。
导致上述城市工业生产走势差异的一个重要原因在于产业结构的不同。“深莞惠”都市圈是珠三角电子信息产业最集中的区域，“珠中江”都市圈近年来承接珠江东岸城市产业转移，在电子信息产业发展方面也积累了相应的实力。去年四季度开始的全球电子行业复苏趋势对上述城市的拉动明显。“广佛肇”都市圈虽然也受益于电子信息产业的带动，但汽车制造业、专用装备制造业以及金属和非金属制品业的低迷拖累较大。
（2）固定资产投资大范围负增长，二产投资增速明显下滑，三产投资低位徘徊
2024 年三季度，珠三角城市的固定资产投资累计增速延续二季度的下滑趋势， 除广州、深圳、中山仍维持正增长外，其余城市已全部进入负增长。
分类型看，三季度固定资产投资中二产投资的拉动力明显减弱， 三产投资低位徘徊，无明显起色。
三产投资受基建和房地产的拖累，目前延续负增长走势，尚无明显起色。广州、深圳、中山、珠海的降幅在10%以内，佛山、惠州、江门、肇庆的降幅在10% 30%之间。基建投资方面，惠州、珠海、江门、肇庆增速分别为-8.8%、-20%、-26.7% （1-8月数据）、-4.9%，低于全省（-0.4%）和全国（4.1%），佛山、东莞、中山基建投资分别增长1.2%（1-8月数据）、1.9%、1.5%（1-8月数据），高于全省水平，但仍不及全国。基建投资乏力一方面与财政吃紧有关，广东地方公共财政收入自3月以来已持续负增长，专项债目前发行进度已近98%，所剩额度已不多；另一方面也缺乏好的投资项目，今年以来专项债投向领域中借新还旧项目 640亿元， 超过民生服务项目，仅次于交通基建和市政产业园区建设项目。房地产开发投资相比二季度没有明显改善，广州、深圳、东莞、惠州、中山、珠海甚至有进一步下降。当前开发商总体投资意愿仍保守，市场以去库存为主。9月底广州宣布取消限购，除深圳外的广东省 20 城宣布不再区分首套房和二套房的首付款比例，统一调整为15%，但目前各市住建局公布的日度成交数据尚未显示出十一黄金周成交明显增量，政策效果仍需拉长周期评估。四季度若2025年专项债提前批额度下达将对投资形成一定支撑，但预计整体不会有大幅度增长。
（3）民间投资和外商投资持续下滑，肇庆外商投资逆势增长28个月
固定资产投资整体低迷的情况下，民间投资和外商投资的信心更难以提振， 全国民间投资已再次进入负增长（-0.2%），外商投资降幅进一步扩大（-31.5%）， 广东省也不例外（民间投资-3.9%，外商投资-47.1%）。
民企和外企投资信心的缺失一方面苦于没有好的投资项目，另一方面与监管层的收紧监管背景下民企外企对投资安全的担忧增加有一定关系。
值得注意的是，肇庆的外商直接投资仍保持逆势增长。
（4）社消增速继续回落至1%左右，不及全国平均水平
2024 年三季度，珠三角城市社会消费品零售总额累计增速继续回落，相比去 年各月已处于较低水平。
从消费的结构来看，商品零售和餐饮消费增速呈现一致性下调，餐饮消费表现相对好于商品零售。预计四季度珠三角城市的消费仍难有 大幅度的改善，核心城市的消费疲弱是当前需要关注的重要问题。
国家统计局发布的消费者信心指数显示，当前的消费者信心处于2017年以来最低水平，特别是关于就业的消费者信心指数细分项下降明显，目前仅有 71.5，而疫情期间最高值超过130。对就业的悲观预期直接影响消费者的消费行为。消费者实际需求的下降传导到供给端，导致企业生产也出现放缓迹象，不利于整体经济的良性循环。9月下旬中央超市场预期的降准降息政策市场反响热烈，股市迎来多日连涨，投资者信心有所提升，带动消费需求出现回暖。稳定消费者的长期信心、保障就业和增加收入是提振消费的重要任务。
（5）进、出口总体保持高增长，深圳贡献五成且有提升之势
2024 年三季度，珠三角城市的进、出口总体上延续二季度的增长走势，推动 全省进出口保持较高增速（进口15.0%、出口9.1%），相比较全国（进口4.1%、 出口6.2%）平均水平而言处于领先地位。预计四季度珠三角城市总体进出口仍将有不错表现，但需关注除深圳外的其他城市外贸疲弱的可能。
从上述城市的外贸表现可以看出，深圳目前进口和出口增长相对均衡，贸易顺差有缩小趋势，且贸易额占地区总体的比重不断提升，与香港、新加坡等国际化外贸大城市的发展轨迹逐步接近。这与深圳近年来加大力度建设全球中转贸易集拼港有直接的关系。广州也提出建设全球商贸中心的目标，其有华南地区海陆空交通枢纽的地理优势和广交会的品牌优势，但目前在外贸领域的区域中心地位尚有待提升。佛山、东莞这类制造业发达的城市受传统优势产业不景气的影响，出口增长较慢，但进口增长较快。而中山、江门、肇庆作为承接广深佛莞产业转移的主要地区，出口保持快速增长，进口相对有限。
2. 香港：旅游加速回暖，楼市下调，贸易保持增长，金融改善
2024年7月、8月，受暑期效应拉动，访港旅客数量分别达到392万人次和445万人次，较二季度4月、5月分别增长15.6%、31%，与去年暑期相比也有进一步提升（增速约在9.3%），与2018年平均月旅客数量相比恢复至了82%，创下全面通关后的新高。其中非内地客源增长63.5%，占比22.4%。入境旅客数量的增长带动酒店住宿业的繁荣，7月和8月酒店入住率分别达到86%、90%，基本恢复至2018年水平。但大量旅客入境并未带动零售业的明显增长，7月、8月香港零售业销货价值增速分别为-11.7%、-10.1%，延续年初以来的负增长趋势。各类零售商品中，珠宝首饰、钟表及名贵礼物下跌24%，食品、酒类饮品及烟草的销货价值则上升0.2%。这一方面反映了当前消费总体低迷背景下非刚性消费支出缩减的趋势，另一方面也与跨境电商全球购日益便利情况下旅客消费模式由购物类向体验类的转变有关，香港迪士尼、香港故宫、维港烟花无人机、明星演唱会等文娱活动成为吸引旅客的主要因素。
楼市短暂回暖后再次下调。2月港府宣布全面“撤辣”（取消额外印花税、买家印花税和新住宅印花税等）后，香港楼市在上半年迎来一波小反弹，但进入三季度后，楼市再次下调。这与我们二季报提出的“短期行情”观点表现一致。中原城市领先指数在三季度末跌至新低135.9，较2021年同期下降了28%；楼宇买卖成交数量和金额同步走弱，较二季度分别下降38%、44%，较2021年高峰期分别下降45%、55%。
PMI指数重新站上荣枯线，商品贸易保持增长。进入三季度后，香港PMI指数逐步回升，季度末已重新站上荣枯线，反映出市场预期的改善。与PMI指数走势相一致，三季度香港进出口商品贸易保持增长态势，9月进口和出口分别 1.4%、4.7%。全球消费电子市场增长的拉动仍是重要因素，办公室机器和自动资料处理仪器的进口和出口分别增长65.4%、52.8%。对中国内地、越南进出口的增长是重要拉动力量；但与美国贸易有所减少，进口和出口分别下降9.8%、2.3%；对其他发达国家韩国、瑞士出口下降，降幅分别达22.5%、21.9%。
服务贸易保持增长，三季度有望提速。二季度香港服务输出和服务输入虽较一季度有所下降，但相比去年同期仍有不错增长，增速分别达到7.3%、13.8%。三季度受旅游市场和金融市场的拉动，预计服务贸易有望加速发展。
金融市场延续二季度改善趋势，香港重归全球第四大融资地。二季报中我们提到港股市场有边际改善趋势，这在三季度得到进一步验证。港交所数据显示，2024年三季度香港主板和创业板市场合计IPO金额422亿港元，明显高于二季度的86亿港元和2023年同期的70亿港元，美的集团在港上市是主要原因，直接推动香港重归全球第四大融资地。截至2024年10月14日，港股IPO规模已经超过2023年全年规模，9月底开启的一波小牛市吸引了一定的资金量，预计四季度仍有不错表现。不过再融资市场表现欠佳，三季度募资额仅161亿港元。
3. 澳门：旅游业加快复苏，博彩业稳定增长，琴澳合作持续推进
2024年7月、8月、9月，访澳旅客数量分别达到302万人次、365万人次、253万人次，其中7月和8月较二季度的4月和5月分别增长16%、36%，暑期效应拉动明显。
博彩业相对稳定增长。2024年7月、8月、9月，澳门博彩业毛收入分别达到186亿澳门元、198亿澳门元、173亿澳门元，同比分别增长11.6%、14.8%、15.5%，保持相对稳定的增长。但在三季度旅客数量明显高于二季度的情况下，博彩业收入（556亿澳门元）却略低于二季度（564亿澳门元），再次印证了上文旅客人均消费下降的事实。不管是对于内地珠三角城市还是香港、澳门而言，提高居民消费能力都是接下来工作的重点之一。
横琴合作区澳资企业持续增加，助力澳门产业多元化。截至今年 9 月，横琴粤澳合作区澳资企业总数达6461家，同比增长11.5%，占合作区企业的比例提升至11.6%。随着合作区“双15%”所得税、澳门居民个税、企业新增境外投资免征企业所得税等税收优惠政策、以及“分线管理”税收政策落地实施，澳门企业和居民落户横琴的意愿增加，这对于推进澳门产业多元化、提升琴澳融合发展程度有重要的意义。下一步需要在促进合作区企业和居民扩展实质性生产经营和生活活动方面发力，以切实提升合作区融合深度，避免单纯的优惠政策寻租活动。
