▲央行“互换便利”正式落地 20家公司获批

中国央行与证监会于10月18号联合印发通知，正式启动了互换便利SFISF操作。根据通知，央行将委托特定的一级交易商及中债信用增信公司，与符合行业监管部门条件的证券、基金、保险公司开展互换交易，可用的质押品包括债券和ETF，沪深300成份股和工业房地产投资信托基金等，付款期限为一年，可视情况展期。所获取的资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF投资和做市。目前获准参与的互算电力操作证券基金公司共有20家，首批申请额度已经超过2000亿元。同时央行联合金融监管总局和证监会。公布，股票回购再贷款首期额度3000亿元也已正式启动，年利率1.75亿，期限为1年，由21家全国性金融机构自主决策发放，并规定专款专用，峰值运行。

央行行长潘功胜公开表示，进一步健全货币政策框架，目标体系方面，将把促进物价合理提升作为重要的考量，执行机制方面，会持续丰富货币政策工具箱，发挥好结构性货币政策工具的作用，在公开市场操作中逐步增加，国债买卖同步。

最近的一周，多部门针对稳增长速发展的一系列利好政策正在加速出台。上周六，台长蓝佛安介绍了一揽子有针对性的增量政策举措，包括数据。化解地方政府债、支持国有大型商业银行普通核心一级资本，以及加大对房地产市场和整体消费能力的支持，并重申中央财政在体现支出方面没有较大的空间。本周四，住建部也在发布会上承诺将。加大保障性住房建设筹集和分析来解决住房问题，此外，工信部、时间总局等部门也在本周一起发生在促消费、扩内需，以及帮扶小微企业发展减负等方面部署多项规划。

创新工具稳定市场

互换便利的作用机制是“以券换券”。根据央行行长潘功胜发言，证券、基金、保险公司可以用符合条件的债券（信用债）、股票ETF、沪深300成份股等资产作抵押，换取央行的国债、央票等，获取流动性支持。即非银机构以低流动性资产作抵押，换取央行高流动性资产。

粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒介绍，海外经验和我国实践中，均有与互换便利相似的工具。美联储于2008年金融危机期间推出了定期证券借贷便利（TSLF），允许一级交易商使用流动性较差的证券作为抵押，向美联储借入流动性较高的国债，便于在市场上融资，起到了提振市场的效果，2020年也再度启用。

我国相似的工具是2019年推出的央行票据互换（CBS），允许一级交易商以银行永续债从央行换入央票。这一工具提高了银行永续债的市场流动性，增强市场认购银行永续债的意愿，从而支持银行发行永续债补充资本，为加大金融对实体经济的支持力度创造有利条件。

罗志恒认为，互换便利的效果是通过盘活证券、基金、保险公司的存量资产，激励其积极参与市场、活跃市场、稳定市场。同时，避免非银机构因为流动性问题“套现离场”，防止同质化交易、赎回压力等可能造成的市场踩踏。

“互换便利工具将有助于提升证券等金融机构股票增持能力，更好发挥稳定市场作用。”华福证券首席经济学家燕翔在接受证券时报·券商中国记者采访时表示，互换便利工具采用“以券换券”的方式，换取国债、央行票据等流动性更高的资产，以提高自身在市场融资的便利性与资金实力，进而有助于金融机构在资本市场进行投资、增持股票。互换便利工具的创设能够显著提高证券基金等金融机构的流动性、增强机构的融资能力以及资金实力，促进金融机构更好发挥稳定市场的功能作用。

长城证券首席经济学家汪毅对证券时报·券商中国记者表示：“本次资本市场创设新工具是新‘国九条’要求的又一具体落地表现，新工具超出市场预期。”

汪毅表示，在全球降息周期的窗口期，资本市场新工具有助于进一步缓解股市微观流动性，提振市场情绪和风险偏好。央行行长同时重点强调，“互换便利只能用于买股票，已经批了5000亿元，只要效果好，还可以有多个5000亿元”，后续资本市场政策决心和力度都有保证。

政策的延续性后续还有，加上本身市场已经自发地进入一个筑底阶段，对应的利好政策将明显提升股市的资金面，为底部持续反弹提供助力。”汪毅说。

不会增加基础货币投放

对于互换便利的操作路径，市场有一些不同观点。汪毅认为，是券商、基金、保险公司将手上的股票和ETF换央行的国债、央票，在债券二级市场出售，出售后只能用来买股票。由于这个过程中需卖出债券，因此也间接达到了抑制超长期国债收益率过快下行的目的。

罗志恒则认为，非银机构通过互换便利从央行换取的国债和央票，大概率不能进行“二次转卖”，只能以抵押方式获取流动性。根据央行票据互换工具的相关规则，“互换的央行票据不可用于现券买卖、买断式回购等交易，但可用于抵押，包括作为机构参与央行货币政策操作的抵押品”。

“由于‘互换便利’与‘央票互换工具’具有相似性，因此我们推断，从央行换取的国债等资产，不能直接进行现券买卖。也就是说，不存在‘买入股票——找央行换债券——再将债券卖出’的链条。”罗志恒表示。

需要注意的是，互换便利不是直接给钱，不会扩大基础货币规模。证券、基金、保险公司互换便利采用的是“以券换券”的方式，既提高了非银机构融资能力，又不是直接给非银机构提供资金，不会投放基础货币。

“对非银的互换便利是被动操作属性，而且互换便利是资产置换而不是基础货币投放工具，其中可能包含了对避免支持资本市场信心的同时导致基础货币超发的考虑。”华金证券首席经济学家秦泰对证券时报·券商中国记者表示，央行在公开市场买卖国债余额没有达到相当大的程度之前，对于资产价格波动性明显更大的权益类资产作为质押进行流动性资产或基础货币投放的总体操作将会保持相对谨慎的步伐，但工具的出现本身就有望对市场信心形成一定的提振作用。

财联社10月22日电，中国社会科学院金融研究所发布2024年第三季度宏观金融分析报告《存量与增量并重:宏观经济治理思路创新》。报告建议中提到，提升资本市场内在稳定性。一是加快推动中长期资金入市,例如，适度增加保险公司资金投资股市的比例，提高地方社保基金通过全国社保理事会代管从而间接入市的资金比例。二是加强证券、基金、保险公司互换便利与央行买卖国债协调配合，实现货币市场与资本市场之间有效联动，央行可在必要时向股市提供低成本的流动性支持。三是发行2万亿元特别国债支持设立股市平准基金，通过对蓝筹龙头股以及ETF的低买高卖来促进市场稳定。